万字直播干货：原油不确定性加强，能化板块有哪些潜在机会？

导言：

本文内容来自于扑克财经App直播-韩冰冰的《原油不确定性加强，能化板块有哪些潜在机会？》。

要点：

1）上半年，原油和动力煤很强势，相对偏弱，绝对价格受成本支撑上涨，但生产利润被持续压缩，目前普遍低估值。

2）下半年投资的心理建设，成本端原油和动力煤价格升至高位以后，波动面临加大；

3） 聚酯产业链下半年会比上半年乐观，最为看好短纤，时间节点可能在8-10月份，关注短纤01单边和多利润的机会。

4）甲醇季节性非常明显，01强势于09合约，如果煤炭价格不涨或者是往下跌，甲醇91的话还是会走反套。

5）苯乙烯核心在于对成本端纯苯的博弈，极低库存+高利润+累库预期，中期8-10月纯苯或面临回落。

6）今年需求大概率是不及去年，市场已从3月份开始交易该逻辑，跌到现在估值其实都很低，再交易的逻辑胜算不大。

7）不排除诸如PVC等品种由于累库不及预期带来的报复性上涨可能。

本文主要分为三个部分：

第一部分就是对上半年行情进行回顾和我一些思考进行分享；

第二个部分是对下半年整个能化板块，我觉得有哪些值得关注的点进行分享；

第三部分其实就是我们的重点，就是对一些重点的能源化工产品进行基本面的分析，以及我觉得可以关注的一些重点策略进行分享，希望大家在下半年做投资的时候，能够给大家提供参考。

正文

韩冰冰：很高兴大家能够参加今天的直播，今天由我为大家介绍一下整个下半年能源化工板块有哪些值得关注的机会给大家做个参考。

那么在正式的开始之前，首先介绍一下我自己，这是我第一次在扑克这个平台上做直播，之前我是在一家期货公司任职，当时整个讲课的频率还是蛮高的，可能很多朋友也了解，但是不了解的朋友可能更多，那么我通过以下4个方面向大家做自我介绍。

第一个就是在能源化工领域，大多数的人我觉得可能会读过《一文读懂整个能化工产业链，就是这么全面》，如果你没读过也没关系，可以自己百度搜索一下，那么跳出来的就是我写的文章，其实是我在2019年的时候写的一个入门级的对于整个能源化工产业链的介绍，当时整个行文风格也是很通俗易懂，本着“人生充满乐子，期货也有段子”的一个理念去写的，当时在整个期货圈甚至学术圈都受到了一个广泛式的传阅，我在去年和今年有偶尔还是能够翻到一些自媒体在刷我这篇文章的。如果没看过的话，可以百度搜索一下这篇文章，我觉得对于了解整个能源化工市场还是一个很好的素材的。

第二点其实最近两年我一直在做事情，怎么把繁杂的能源化工基本面研究跟踪的数据指标进行简单化，我们尝试采用最前沿的大数据和云计算等IT智能，我们做了一款系统投研分析系统，我们这款系统后面也会面向市场。

大家如果想了解一下我们这款系统的话，可以也通过扑克财经和我们取得联系，我们可以做关于这个系统的一个详细的介绍，我们的理念就是让投研变得前所未有的简单，每个人都可以拥有一个自己的基本面数据库，甚至是对每个策略都可以进行一个密切的跟踪，也就是说如果你有自己的基本面的框架，那么你可能觉得数据处理这块或者是来源有困难的话，也许我们这个系统其实完全可以帮你建立整个投研分析框架。

我自己也是在用这个系统的。我是这个产品的设计师，也是一个最大的使用者，今天我在PPT里面有很多图其实都是直接出自我们的系统里面的。

第三点的话，我现在还是在一家机构任职，不过跟之前相比的话，我有一个很大的转变，之前主要是做卖方，服务一些大的私募和产业客户，现在这块工作也在做，不过很大的一个程度上，我是在向买方靠拢的，因为我们有自己的一个资管产品，主要配置的就是化工的一些头寸，我需要和我们的基金经理进行一个高品质的交流，怎么把研究向交易去转化。

第四点的话，最近和扑克合作上线了能源化工能化研投智库这个圈子，如果大家对整个能源化工市场比较关注，或者是想了解一下整个各个品种的一个情况，以及行业的信息，一些好的策略的话，大家可以去加入这个圈子，我在上面会进行一系列的一个分享，其实也是我自己记录的一个过程，这样能够方便我去不断的提升自己。自我介绍先到这里，下面就正式开始我们的重点内容。

一、上半年市场回顾与思考

今年整个能化板块其实有一个最明显的现象，整个化工和原油的走势是有一个很明显的背离。

比如说在3月份，我们能看到原油稍作停歇以后，继续维持强势的上涨，但是化工他在3月份也是停稍作了一个歇息，就趴在那里一直起不来了，原油一直在涨，而整个化工基本上是扶不起阿斗的状态。

这背后的原因是什么？

我觉得主要有两个原因，第一个原因就是在2015年左右，我们国家开始批准民营大炼化的建设，经过三四年的建设以后，在2019年2020年甚至2011年都有很多大量化装置不断的投产，整个化工的产能的增速是非常高的，比如说今年可能有些品种的产能增速高达百分之三四十，普遍都是在10%以上，整个供应端的增幅是非常大的，也就是说整个供应端的压力是比较明显的。

第二点其实就是整个化工品的需求，受到海外疫情恢复一直不及预期，以及出口集装箱整个运费的问题。出口需求这一块也是没有想象的那么好。在供应端持续增加、整个需求又没有很明显放量的情况下，导致了整个化工它在供需两方面的压力都是比较大的，最终就形成了整个原油和化工品走势的一个背离。

那么背离的结果是什么？

目前整个化工品利润都是比较低的，利润估值已经在最近六七年的低位。

乙二醇在历史同期的低位，PVC也是低位，虽然价格一直在涨。我们能看到整个化工品的利润，在今年是受到了很明显的压缩。

我们站在这个时间节点去看，今年以来整个策略，最好的策略就是去做油品的策略，就是多原油或者是原油的一些相关的产品，比如说沥青就是他直系的一个成品，苯乙烯和PTA基本上和原油也是有着密切关系的产品，他们的单边的价格的收益还是可以的。

最好的对冲头寸是什么？去做空整个化工品的一个利润。多原油或者动力煤，空一系列的化工品，今年上半年也是走得非常可观的。最不好的策略是什么？整个品种的自身的供需情况是偏弱的，然后基于这个逻辑去做空,基本上就是很难赚到钱，基于化工品自身的情况去做空，主要是利润，做对冲的思路还行，如果做单边的话基本上很难受的。

我一直在说绝对价格的研究体系，我们要把影响期货品种的价格进行尽可能拆分，比如说PTA拆分成原油， PTA自身、下游聚酯，然后分析每个阶段影响绝对价格的核心因素是什么。

比如说，今年上半年决定PTA行情的关键，就是在原油这一端，其实和它自身的供需的变化倒没有那么强。

就是像埃隆马斯克造火箭一样，他会把整个火箭进行一系列的拆分，最后进行组装，做整个期货绝对价格研究也是这样，我们要搞清楚某一个时间节点影响价格的核心在哪里，今年就是一个很好的例子，成本强推着价格往上涨，但自身供需都是很弱的，这时候基于成本的逻辑去做多，还是基于它自身的逻辑去做空，所造成的结果是明显是不一样的。

二、下半年展望和策略分析

下半年我觉得有几个比较重点值得关注的问题，第一个就是成本端，整个原油和动力煤价格涨得比较高以后，其实它的一些不确定因素在增加。

第二点，其实去看很多的研报会发现大家对下半年整个化工品还是比较悲观的，会说还是有新产能投放，还有需求不好的逻辑，供需很差，但是利润已经很低的背景下，驱动往下+低估值，本身没有很值得交易的东西，因为驱动是往下的，但是它已经给出了很低的利润，说明市场大概率已经兑现了未来预期差，或者是说继续往下打的空间很少。

我们需要高度警惕的是什么？

当整个市场预期给的很差，整个化工品有低利润的时候，市场会有一个很强的自我调节能力。比如说最近的PTA就是很好的例子，它通过一系列的老装置的停产，那么新装置的加大停产，导致了供需的超预期的改善，单边价格或者是跨期套利出现超预期的波动，这一点，我觉得下半年还是有很多品种会上演类似的逻辑。

第三点就是一个需求的问题，大家觉得整个下半年的需求还是好不到哪里去，需求会不会稍微超预期的情况出现，尤其是在马上就要进入金九银十旺季，一旦整个需求稍微超预期一点，可能对整个价格波动的影响还是比较大的，因为市场预期比较悲观的时候，稍微有一些超预期的因素出现，整个价格反应还是会稍微强烈一点。

我们先看原油这个问题，其实原油整个研究体系是十分复杂的，它比任何一个商品我觉得要研究的都麻烦，首先它是一个国际化的品种，会受到各个国家政治因素的影响，大国集团的影响，全球货币的影响，它的商品属性和金融属性都是很强的一个品种。

我在这里给抛一个角度，2000年以来整个原油价格分布，在28美金左右有一个高峰，在60美金左右有一个高峰，在110美金有一个高峰，也就是说在过去二十几年里，整个油价的分布基本上是在这三个区域之间，对于未来整个油价，如果我们想知道它的分布区间比较简单的方法是什么？

我们把原油的价格和它的产量情况拉出来，可以看到过去20年有哪些很明显的变化，就是美国的页岩油的革命。

可以看到美国原油产量，其实在2010年之前是没有一个很大的变化的， 2010年到2015年会有一个明显的提升，2015年到2020年左右又有一个明显的提升。

我们类比来看的话，目前整个油价的水平可能和2010年之前的一个相似度是比较差的。相似度比较高的是什么？从2015年到现在，它的对比性会更好一点。把2015年以来整个油价的价格分布拉出来，大家就可以看得出来，油价基本上是在50-65左右，有一个集中价格分布区域。

通俗来看的话，原油在40美金以下，它的一个情况是比较少的，那么可以说明在40美金以下的时候，整个原油的价格是处在一个低估的状态，尤其是在去年可能有时候干到30美金以下了。对于80美金以上的话，说实话也是一个很少情况出现。我就给出原油这样的观点，就是40美金以下是低估的，40~80是一个中性的水平，80美金以上目前来看是一个偏高的状态。

针对目前70多美金油价，大体上的一个方向我还是看多的，只不过是之前从三四十美金涨到70美金，是比较平稳的一个上涨，到后面从70美金涨到80美金以上的话，我觉得它的一个波动会加大很多。其实本来整个价格起来以后，它的波动就会加大。能看到的一些利多和利空，我在这里列了出来。

比如说利空就是：

欧佩克的一个分歧，他们已经阶段的解决了分歧，后面我觉得整个价格涨起来以后，其实他们的分歧还是会偶尔出现的。

还有一个没有解决的问题，就是美国对伊朗制裁的一个问题。

还有值得关注的就是之前谈减产协议没有谈拢的时候，原油一个大幅拉升，其实美国的一个态度也开始出来了，他们也不愿意看到整个原油价涨得太高。

利多的因素：

全球货币资金的水还是在流，然后整个需求复苏，这个东西还是在讲，还有一些碳中和，当然这个逻辑是比较大，可能在二三十年这个逻辑会成为一个主要的逻辑。整体而言，我的一个观点就是原油后面整体还是会往上涨，但是整个波动会加大。

我们再看一下化工品。

我整体上的一个感觉，虽然说是化工品一直在压利润，但是说实话，整个化工品的供需压力是没有那么大的，比如说有些品种它的一个库存水平是很低的，比如说短纤、PVC、苯乙烯，他们今年整个上半年的库存水平是非常低的，可能有些品种库存是比较高，但是它的季节性的去库还是可以的，就说明今年其实大多数的化工品上半年的一个供需压力还没有得到一个很明显的体现。

进入下半年随着一个新产能的投放，或者是一些出口的关闭的话，那么这些化工品它的一个累库预期还是比较强的。比如说有些品种，它最近已经开始了一个累库的情况，对于后面来看的话，按照静态的评估，确实整个化工品压力是比较大的。在整个化工品压力比较大的一个背景下，我觉得它低利润会维持，自身压力比较大，低利润维持，它其实在很大程度上还是会跟随成本端的波动，比如最明显的就是最近的甲醇，可以看到甲醇在明显的往上涨，但是它的利润其实是在压缩的，那么主要原因是什么？

成本端煤价在涨， PVC其实也是一个逻辑，就是成本端对整个价格的影响会可能会比上半年更加突出，因为上半年传导的时候会有利润压缩，比如说原油涨到了七八十美金，但是整个化工利润在压缩，传导的一个有效性是比较差的。

对于下半年比如说原油涨到八九十美金，整个化工品它的跟涨幅度可能会更明显一点。所以在成本逻辑更明显的时候，其实要么做成本，但是有时候成本波动比较大的时候可能也比较难做。那么去做一些套利可能是比较好的，它可以实现一个稳健的情况。

值得警惕的东西是什么？就是低利润又有持续累库压力的背景下，部分品种会出现超预期的情况，比如说利润一直很差，有些装置降负停车了，或者是说整个进口被挤压，累库不及预期，在不及预期的情况下，整个价格会有阶段性的反弹，它其实对整个价格的影响阶段来说还是比较明显的。那么最近的 PTA就是这种情况。

以上是我对整个能化板块做的心理建设。

重点品种介绍

首先看一下PTA乙二醇，因为这两个品种我觉得可能会为下半年的其他品种做一个很好的参考。

PTA在2020年全年都是有一个很明显的累库，进入今年年初的时候，其实大家对PTA是非常悲观的，它有新装置投产的压力，但是我们可以看到3月份以后，其实整个PTA一直出现累积不及预期，为什么？

因为去年 PTA累库的时候，整个PTA的利润达到很多老装置亏损的状态，温水煮青蛙一样，他们忍了一年之后，很多企业进行集中的停产，检修季整个检修力度有明显的增加，供应的缩减，就导致了超预期的出现。

超预期的出现会有什么结果？大家在三四月份的时候，普遍对PTA是看反套的，觉得整个反套像去年一样一直走到负的一百五六左右。但是今年反套的行情，随着供需超预期的出现，走出了正套行情。

新装置投产供应会增加累库，有很强的累库预期，但是会预期差。常规情况下是做反套，但是由于整个预期阶段的一个改善，就造成了近月的压力缓解的是比较明显，供需的压力体现在更远的合约。

它其实整个持续性还是不太长久的，比如说PTA，我们现在来推断，可能今年整个四季度它的一个压力还是会起来，那么还是会回到一个累库的情况，除非说整个装置进一步加大整个检修的情况，后面整个PTA大概率整个还是会走反套的行情，但是还是需要警惕整个预期差的一个改变，尤其是在整个化工品利润都偏低的一个情况下。

乙二醇也是的，在六七月份整个乙二醇的装置投产之后，市场认为乙二醇会有明显的累库，但是到最近两周的话，整个乙二醇反而开始去库了，也是出现了一个累库不及预期的情况出现，导致整个价格有一个强势的一个上涨。主要的原因是什么？一些煤化工的装置又开始出现了一个超预期的检修，估计今年的检修可能会像2020年比较像，累库不及预期的情况下，可以看到整个91价差在走强，单边也是在走强的。

对于后面整个PTA和乙二醇这两个品种，我觉得阶段性的一个强，可能PTA的话，9月份之前，供需还是偏强的，进入10月份以后，其实整个压力还是会重新来，从01合约的角度，可能压力还是比较大的，那么现在这个情况还是属于近月的逻辑，阶段性而言还是比较偏强的一个品种。

乙二醇，在7月初的时候可能就发现有点不对了，因为我们算平衡表发现累库不会很明显。在7月初的时候也是通过扑克这个平台向大家说了一下我们这个观点，大家感兴趣可以去查看一下。

短纤这个品种，其实在下半年我是比较看多的一个品种，从我的小标题里面可以看出，会不会打脸不知道，反正我从现在的逻辑来看的话，我觉得他的逻辑很符合我的一个框架。

首先供需两端的话来看的话，短纤是在化工品中产能压力最小的品种，它的新产能的投放估计是在年底，影响05合约可能是比较大一点，01合约基本上不会有很大的体现。

需求这一块，下半年剁手节很多，情况可能不会差，现在还是在一个淡季，但是整个淡季的表现其实还是比较好的，那么进入8月份以后，可能整个旺季来的时候，它会有一些超预期的表现。

PTA和乙二醇它这个价格还是受原油的影响更明显一点，从我的一个绝对价格研究体系来看的话，成本端原油配合的话，短纤又给出了很低的估值，对于后面短纤在11月合约或者01合约，我觉得它利润会有一个走扩的情况。往年短纤在10-11月份，它的利润还是比较高的。

9月合约基本上没有这个机会进行体现，最有可能就是在11月合约或01合约，大家可以去关注这两个合约的做多机会，这个也是在扑克上我们进行了一个持续的跟踪，我们会使用高频的数据进行跟踪，现在有两个风险，一个就是仓单的问题，09合约仓单是比较大的，有一些货会打在09合约上，09合约还不能转抛，09合约会不会砸下一个坑，这个是一个风险。那么第二个就是出口的一个情况，因为还是集装箱那个问题，整个出口下半年会不会有一个实质性的改善，会不会导致整个出口还是不行，导致整个需求我们旺季预期没有兑现。

再看一下苯乙烯，其实这个品种的逻辑我觉得还是比较清楚的，一方面整个库存在累，但是利润很低，这就是一个典型的累库预期+低利润的品种。

整个驱动是往下的，但是没有给你一个很好的往下的空间，交易价值很低，那么值得交易的是什么？纯苯，纯苯库存很低，利润很好。如果纯苯后面会累库的话，其实它的利润会有一个很明显的压缩的情况，就导致它的价格可能会拖着苯乙烯有明显的下跌。

苯乙烯从今年年初到现在的话，我们发现每到移仓换月的时候，其实主力都在给大家送钱。这个策略的话，我们在上个周通过扑克刚给大家推完，也就一个周左右，基本上已经把我们的策略走完，这个策略我觉得还是很有意思的，大家可以去看一下。对于下半年今年3P的一个情况，我觉得市场有点高度一致，觉得整个出口会回落。

今年整个出口是比较明显的，比如说PP和PVC的出口都是明显在增加的，PE的进口较往年有缩减。

去年整个塑料的消费基本上是超乎所有市场预期的，今年因为出口,去年和今年整个供应的压力一直没有得到体现。

对于下半年,今年的需求大概率是不及去年的，出口这一块被封掉以后，供应的压力可能会在下半年有一个明显的体现，但是市场已经从3月份的时候开始交易这个逻辑了，跌到现在，估值其实都很低的，再用用这些利空去做，很难往下打，除非是原油带下来，可能会跌下来。

对于八九月份，大家还是要关注一下需求，因为如果需求这一块比大家想象的要好的话，最明显的指标就是累库不及预期。

最明显的品种就是PVC这个品种，PVC这个品种可能大家从6月份就觉得会累库，但是一直到现在库存都没有累积起来。

在这个背景下，价格可能会有一些报复性的一个上涨，但是不得不说的是整个压力确实是比较大，即使是整个旺季有个反弹以后，等到了九十月份以后，01合约的逻辑我觉得还是会交易自身供需压力是比较大的逻辑。

从我们现在的一个评估来看的话，可能 PP的压力会更明显一点，因为PP今年上半年它的出口是比较多的，那么下半年这些出口封堵掉以后，它压力会明显一点，塑料它主要是靠进口的，大不了下半年进口可能会少一点，它的压力可能不会太大。PVC它这个品种出口也是比较明显的，但是电石这个问题是它的一个核心问题，可能它自身的一个利多或利空在价格的影响没有那么大，主要是它的一个成本电石。

甲醇，最近主要是受煤价的影响，看到在5月份有个回落，那么现在又开始新一轮的上涨，甲醇的一个价格也基本上是同样的走势，但是我们可以看到甲醇的一个利润基本上是被持续压缩的，其实整个成本在主导价格的涨跌，自身的一个利润压缩的话，体现它自身的情况还是比较弱的。

后面单边那个核心还是在煤价怎么样？如果煤价回落，那么甲醇我觉得在09合约会回落，如果煤炭继续往上涨，说实话，甲醇我觉得也是跌不到哪里去的。从套利这个角度而言的话，其实甲醇季节性非常明显的，01强势09合约，如果煤炭价格不涨或者是往下跌，甲醇91的话还是会走反套。这个逻辑我觉得可能在8月份会有体现。

以上就是今天的一个主要内容，那么我在这里嗯主要是给大家做个总结，对于短纤，我们下半年是比较看好的，可以做单边01合约和11合约，或者是去做多短纤空PTA和乙二醇。苯乙烯这个品种的核心是在于成本的情况是怎么样？如果成本下来，会把苯乙烯给带下来。

PTA乙二醇甚至甲醇可能它成本的一个影响是比较大的，对于3P，重点关注一下八九月份的一个需求的情况，那么对于10月份以后整个情况我觉得还是偏向悲观。